段永平投资案例

米斯特阳

辽宁师范大学 经济学硕士

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段永平就不多介绍了，直接进入正题。

2000年爱人刘昕帮段永平申请美国绿卡，段永平在国内的事业授权底下人打理，到美国陪爱人。安顿后，在美国开始从企业家到投资家转型。

关于投资，几乎是从零开始，段永平在美国闲暇时间翻阅一些书籍，对于巴菲特的书比较感兴趣，做过多年企业的段永平来说，非常理解价值投资的含义，瞬间找到了知音的感觉，也马上领悟了其中的奥义。

普通人都是被那个价格给蒙蔽了双眼，其实你要看的是企业的真实状态，估算他的发展潜力。找到这样的公司，你就一直等，等他的价值被低估，然后就是绝佳的买入机会。

2001年投资网易，一战成名

当时网易狂跌不止，从15.5美元，跌到了0.48美元，按照纳斯达克的规定，30个交易日股价低于1美元，就要退市。网易还有财务丑闻，美国投资者对他提起了集体诉讼。

丁磊听说段永平是个营销大师，就去找他帮忙，段永平对此十分高兴，他也鼓励丁磊坚持下去，从门户向游戏转型。段永平也大概研究了一下，发现网易就是那个被低估的好公司，当时他的每股现金，还有2美元。就是因为深陷集体诉讼，所以投资者才对他失去信心。于是段永平去找律师，问问可能存在的赔偿会有多大。一番测算后，他大概已经有了信心。

段永平的调研方法也很有趣，他不是去看财报，看业务，而是安排人天天打游戏。拿网易的游戏跟其他厂家的游戏做对比。深挖市场需求，看玩家反馈。

2001年底，段永平就用1美元的价格，买入了大量的网易股票。把自己手上的100万美元，都压了上去，又从别人手里借了100万，一口气吃下了152万股网易，后来又继续增持到205万股，已经占了网易总股本的6.8%，当时他以一个企业家的视角来看网易，认为这个企业还有救，不可能一直亏下去，做好几件事，就可以反败为胜。

2003年股价就涨到了70美元，后来网易价格过了100美元他才陆续出手，1美元买网易的人其实挺多的，但是能坚持到100美元的人却只有段永平一个。这笔投资赚取1亿美金。

投资拖车租赁公司UHAL，约20倍收益

2003年经朋友推荐，段永平关注了一家以拖车租赁为主营业务的公司UHAL，2000年后开始扩张规模，不惜举债实现多元化，并成立了保险子公司，从事高风险投资。但这也导致了债台高筑，仅仅保险公司就给公司带来了1亿多美元的损失，2003年6月申请破产保护，股价跌去了90%以上，只有不到4美元，段永平注意到当时公司的净资产有50多美元，如果净资产打5折卖也有20多美元，目前股价太离谱，段永平用半年时间调研，虽然深陷债务泥潭，但是公司核心业务运营依旧良好。拥有较强的是竞争力，现金流也比较充裕。只要断臂求生，退出那些高风险领域，很快就能缓过来。企业家看企业，跟我们普通人完全不一样，当你把股票还原成一个一个的生意的时候，很多问题也就简单了。

后来陆续买入，股价也不断上涨，前后大概买了100多万股，股价最多涨到1百多，2004年，解除了破产保护，股价一路上扬，2006年还突破了100美元大关，2007年2月，稳定在了80美元以上。段永平收益大概七八千万美元。

2003年买入连锁餐厅freshchoice，投资失败

freshchoice是一家连锁餐厅，经营出现严重问题，股价持续下跌。但这家公司有良好的每股现金流。段永平2003年买入股票，陆续入手了104万股，进入了董事会，成了7名董事之一，占股27%。但管理层做出了很多愚蠢地决定，他不明白，明明是错的，为什么还要愚蠢的快速自杀。很快这家公司就遇到了大麻烦，段永平认为可以托底的现金流也开始转负，最终宣布破产，段永平投资失败。

投资不可能一直正确，任何人都在所难免。段永平对于这次失败也认为，塞翁失马焉知非福，他深刻体会到，一家公司能否持续发展，管理层很重要。即便能反败为胜的好生意，在一帮笨蛋手里也是会被玩残的，所以好生意，好价格之外，还得找个好的管理层。这样投资才能放心。

投资创维数码

2005年家电行业公司创维数码，公司高层频繁出事，股价暴跌到了1港元以下，市值只有10多亿港元，段永平对这家公司很熟悉，找人了解了一下，创维内在价值大概是200亿港币，属于被严重低估。段永平买了5%，怕对方担心他是恶意收购，于是才作罢。

买入之后三年，股价一度跌到了3毛钱，让他亏了70%，一般的投资者肯定受不了。但段永平坚定相信自己的判断，并没有减持手中的股票。认为创维肯定被低估了。而且经营没什么太大的问题。到了2009年，市值终于达到了200亿港元，股价超过了5港元，这时候段永平才开始逐渐减持。在他看来，创维就值200亿，涨到300亿就是高估了。所以后面即便再涨，他也不要了。

重仓通用电气

段永平看了杰克韦尔奇自传之后，受到的启发，被通用电气这种强大的企业文化所深深折服。

同作为企业家，段永平非常认同通用电气基业长青的理念，他一直就想买这家公司，但却没有机会下手，2008年，受到金融危机影响，通用电气的股价从38美元，一路下跌，后来巴菲特出手了，30亿美元收购通用电气永久性优先股，然后还买入期权，5年内任意时间点，都可以以22.25美元的价格买入30亿美元通用电气的普通股。但是巴菲特的抄底并未阻止股价下跌，4个月后，通用电气股价跌破了10美元，随后又跌到了5.73美元，也就是说股神损失了80%多，要是按照我们普通投资者的思考，巴菲特这回肯定是栽了，而且栽得很彻底。

后来通用电气高管们，开始联手买入自家公司的股票，以表明立场和信心，此时段永平觉得，这是一个很有担当的表现，他认为金融危机并不会摧毁通用电气强大的企业文化，他之前只是犯了一些策略上的错误，假以时日改正过来，还会重新走向伟大。所以他准备重仓通用电气。他拿出了1-2亿美元，买入通用电气的股票，结果近半年多，股价就升了一倍。他这一波操作，收到了上亿美元的回报。

2011年追涨苹果

段永平非常喜欢苹果的公司文化，他认为苹果的模式单一，专注，并且更是把产品做到极致。堪称是高端制造企业的典范。无论是渠道，营销以及技术投入，苹果都在全世界遥遥领先。同为做电子产品出身的企业家，段永平说，苹果就是行业的最高境界。所以他对苹果产生了共鸣。

2011年，段永平在苹果公司股价不断攀升之时，带着OPPO和vivo的员工们一起，去追涨苹果，而且还是重仓。当时苹果市值3000亿美元，段永平放出豪言，苹果必然是第一个破万亿美元的公司，预言在2018年终于实现了。

跟在段永平后面买苹果的人也需要魄力，虽然苹果股价一路上涨，但在2012年、2015年、2018年、2020年出现较大回撤，现在市值2.8万亿美元。

投资茅台

2012年底，白酒行业出现“塑化剂”事件，白酒被推上了风口浪尖，段永平委托朋友送茅台到美国检验。

段永平认可茅台的商业模式的，但是他担心茅台的治理结构出问题，担心为了做大而破坏产品文化。受塑化剂和限酒令影响，茅台股价深度调整，段永平在180-120区间，不断买入茅台股票。在那个时点，有人问他不嫌贵吗？段永平说，便宜还是贵，取决于10年以后的认知，而不是现在，在A股上，他很少能找到能看懂10年的公司，茅台算一个。

上面几个投资案例，我们的收获是什么？

有几个关键词：低估、企业文化、商业模式、管理者、能力圈、调研

段永平投资的公司分为两类，一类是困境反转型，公司基本面遭遇巨大麻烦的时候，价格严重低估，相信企业未来能够走出低谷。第二类是优秀公司，有好的商业模式和企业文化，能够看到未来10年的情况，这种优秀企业价格一般情况下很难严重低估，一旦机会来临，段永平毫不犹豫抓住。

投资是买的未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式”，商业模式里最强的就是垄断，或者叫“护城河”。

段永平曾经说：“在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。”

关于商业模式，主要是指公司未来是不是能长期有好的利润。

所谓好的企业文化大概指的就是“利润之上的追求”，但“利润至上”绝不可能成为好的企业文化。好的企业文化未必能形成好的生意模式。好的生意模式是一定要有好的企业文化做支撑的，所以是“必要条件”。但好的企业文化不是拥有好的“生意模式”的充分条件。

企业文化可以看成是护城河的一部分。换CEO对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO，从而能让公司继续好下去。

所有的投资都是在自己能力圈范围内，段永平以前做小霸王、步步高，所以对网易、苹果、创维数码、通用电气的商业模式比较熟悉，敢于重仓投资。

对于普通的投资者，绝大多数没有从商经历，对商业逻辑理解比较肤浅，要么远离股市，或者投资指数，要么不断学习，学习，再学习。

段永平重视调研研究学习，投资网易，安排人天天打游戏，拿网易的游戏与其他厂家的游戏做对比。深挖市场需求，看玩家反馈。白酒出现“塑化剂”风波，还委托人把白酒送到美国检验。前段时间，段永平发文对Modena感兴趣，希望一年内可以大致看明白这家公司。而普通投资者有多少人是靠感觉行事的，靠别人推荐买入的？

关于估值，必须建立在对一个企业的充分了解之上。他算估值基本都是毛估，不需要计算器，如果要用计算器通过利润计算企业市值，那你就别买了。芒格也说过，从没有看到巴菲特用计算器给企业去估值，大致估算，可以判断下行空间，而定性分析才是真正利润的来源，也是最难的部分。（估值非常重要，是我们投资重要的参考锚，段永平投资也非常重视估值，但用现金流折现去计算估值就犯错了精确的错误，现金流折现模式是一种思维方式，模型中任何一个变量有偏差，都会造成计算结果差异很大。段永平所谓的低估是我们肉眼可见的低估。）

在投资圈里，经常有人会说，不要把鸡蛋放在同一个篮子里，但是段永平则并不认可这句话，他说投资多元化是一个伪命题，多元化其实指的是理财，他和投资是两个完全不同的游戏，理财是鸡蛋太多，放在不同的篮子里，通过盈亏平衡达到保值的目的，但是投资不一样，一旦人认准了好的篮子，就不存在鸡蛋太多的问题。这就是巴菲特说的，遇到好的机会，一定要敢于重仓，才能创造更好的回报。（段永平是优秀企业家，巴菲特搞了一辈子投资，他们对企业的理解，对商业的本质认识远非我们常人所及，要认识到自己的不足，段永平和巴菲特有失手的时候，更何况我们，所以还要根据自己的情况，适当分散，否则一旦自己重仓的股票深度调整，就会怀疑自己的判断。巴菲特推荐普通投资者买指数。）

另外，投资的平常心最重要，所谓平常心，就是理性，回到事物的本质，就是做对的事情和把事情做对。

参考文献:《段永平传》