券商研报靠谱吗？我们研究了十大头部券商，结果很惊人！ |南方金选榜①

【开栏语】

当前，金融产品和服务模式日新月异。为了进一步营造理性公平的金融消费环境，提振金融消费信心，南方日报、南方+客户端将在“金融C计划”增设“金选榜”子栏目。即日起，我们将发布一系列金融产品和服务测评榜单，为金融消费者选择优质产品和服务提供客观真实的参考依据。敬请垂注。

对于投资者来说，专业的券商报告往往藏着“财富密码”，既能帮助大家看清宏观趋势，又及时提醒板块行情和个股价值。然而，全国逾百家券商、数千名分析师，谁家更靠谱呢？今天，南方日报、南方+的测评组为投资者实测券商对A股的“研值”。

测评组按照中国证券业协会公布的券商资产规模排名，选取了前十大券商：中信证券、华泰证券、国泰君安证券、招商证券、申万宏源证券、银河证券、海通证券、广发证券、中金公司和中信建投证券。

让我们一起翻翻它们2022年的“旧账”，看看谁是真正的A股“预言家”？哪家券商 “研值”更高？

拼数量：谁是“卷王之王”

研报数量是衡量券商投研实力的一项重要指标。

券商研究报告有多卷？从东方财富choice的统计数据来看，2022年全市场有82家券商、4929位分析师共发布了199356份研报，有宏观报告、策略研报、个股研报、深度研报等类型。这些算一算，平均每家券商产出2431篇，每位分析师人均约40篇。

因券商报告没有完整的统计平台，测评组通过采访券商，并结合东方财富choice以及wind的数据，寻找券商报告的产量排名。

从可获取的信息看，中金公司研报产量妥妥的排名第一。中金公司人士告诉测评组，该公司2022年全年发布18000+份研报（中文报告10392篇）。按照中金公司持牌分析师215人计算，人均83.72份，平均四五天一篇报告，堪称券商中“人肉报告机”。

位列第二的是中信证券。根据东方财富数据，中信证券累计生产研究报告9595份，其策略报告、深度报告、研究热度、覆盖上市公司数量、调研上市公司数量等方面都是排在第一位的。此外，值得关注的是，2022年，中信证券共展开2907次调研，足迹遍布1108家上市公司。中信证券的首席经济学家明明排在分析师个人产量的首位，他以1254篇的研报总量、320篇深度报告数量摘得两项第一。

此外，从测评组可统计的报告数量看，排在第三的是中信建投，6817篇；华泰证券、申万宏源、海通证券也在6000+；招商证券和广发证券在5000+；万得数据显示银河证券的2022年研报为2408篇。（注：国泰君安证券数据暂未获取。）

综上，2022年，券商中的“卷王之王”非中金公司、中信证券莫属。

拼准度：谁是“预言家”？

要衡量券商“研值”，不仅看产量，更要看质量。为了测评哪家报告准，测评组翻出了十大券商2022年A股投资策略报告和中期策略报告（或策略发布会及相关表态），以此作为测评样本找找“预言家”。

首先，我们简单回顾2022年A股行情，上证综指跌15.13%；深证成指、创业板指大跌25.85%和29.37%，除了煤炭等周期板块，其他全线下跌。

如图可见，2022年第一个交易日是A股的全年高位3650多点，随后开启了震荡下跌的行情，于4月27日和10月31日探底2863.65点和2885.09点，年末才收复3000点失地。对照以上走势，哪些券商预测准了呢？

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全年展望——

广发证券、申万宏源、海通证券

冷静预测A股调整

关于A股的全年投资策略展望，一般都集中在前一年的12月或当年的1月发布，彼时正是行情高峰，随后急转而下进入了大幅调整期。谁在当时直截了当地提示了风险呢？测评组摘录券商观点整理了如下：

广发证券在2021年12月6日发布的《2022年度策略 | A股年度策略展望：慎思笃行》中指出，A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。

申万宏源证券在2021年12月18日发布的《2022年A股投资策略：浴火· 重生》中明确指出，“在年初行情发酵后，市场可能出现明显回调。”

海通证券也在2021年12月13日发布的《2022年A股展望系列》中指出：“在利率制约估值和盈利下行的双重压力下A股市场或将迎来休整。”1月9日，彼时是2022年第一个交易周，市场风格突变上演四连跌，海通证券继续预测称“A股大概率振幅变大，或将迎来休整”。

此外，也有招商证券、国泰君安证券、银河证券、中信建投等券商策略分析师预判了2022年存在的风险，做出了类似“震荡”“赚钱效应难度加大”等正确判断，但仍有错误的判断，比如“先上后下”“先抑后扬”“N型走势”等都是错误的。

相对来说，中信证券、华泰证券、中金公司对于2022年A股的乐观看多就与实际情况相去甚远，遭遇“打脸”。

中信证券在2021年11月推出以“蓝筹归来”为主题的《A股市场2022年投资策略》指出，“2022年A股上半年机会较多，下半年相对平淡”，具体分析为，“上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。”而最后结果，2022年蓝筹折戟，茅指数平均跌幅23%。

华泰证券预判2022年大势指出：“预计全A年度收益为正，但估值、盈利的拐点或在Q2、Q3。对后三个季度行情更为乐观。”

中金公司在《2022年十大预测：有“惊”无“险”》的第一条展望指出：“2022年A股可能机会大于风险，A股权益类公募基金年度收益中位数可能会明显高于2021年。”但最后结果与预测相反，权益类公募基金年度收益中位数也低于2021年。2023年初，中金公司也遭到外界对其“十大预测错九个”的评论。

下半年展望

中信建投趋势预判全中

中金公司这次准了

关于A股的中期投资策略报告则一般在年中发布，当时A股已经走出了大幅反弹的“深V”行情，然而接着又进行了一轮大调整，上证综指再次跌破3000点，这次又是谁预测准了下半年趋势？测评组摘录券商观点整理了如下：

中信建投证券于5月31日发布《低位布局，成长领军——2022年中期策略》中指出，“自‘黄金坑’（指4月份年度底部）反弹后，市场仍然面临一些挑战，底部指标体系显示A股也存在二次探底的可能，但新低的空间较为有限”，他还指出，“投资者需要保持耐心，等待逢低布局，预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。”

回过头看，这一波对趋势预判全中。A股在10月31日再度探底2885.09点，在11、12月迎来一波以消费等成长股为主力的反弹。

中金公司则在2022年下半年的预测中扳回一局。在2022年6月2日举办的中期策略会上，中金公司首席策略师王汉锋宣布团队对下半年A股的判断是“稳”而后“进”，指出“尽管短期市场仍面临挑战，风险偏好立刻改善受限，且有外需、消费、疫情等因素在限制增长复苏弹性。”这波预测也算对应了三季度下跌，四季度以消费为主力反弹的实际。

中信建投和华泰证券两家券商和年初一样，继续看多A股而失准；而国泰君安、招商证券、银河证券、广发证券都预测下半年将上行，但实际上下半年又跌了一个“V”型；申万宏源预测“三季度A股总体有望高位震荡，四季度面临调整压力”，以及海通证券预测“基本面领先指标显示反转确立，可能是浅V底”也均与实际不符。

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测评结论

综合来看，仅以策略报告为样本，没有一家券商能够把全年预测准，广发证券、申万宏源、海通证券、中信建投、中金公司预测对一半，还有中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券和银河证券五家券商则两次预测都不准确，这也说明，即便是研究实力雄厚的券商，要准确把握市场也非常难。

业内人士告诉测评组，类似的“测不准”现象在券商报告中普遍存在，要客观看待。与预测结果相比，内行人更注重看研报的逻辑价值和数据价值，即使“测不准”的报告也会因其逻辑之严密、数据之详实，而成为业内认可的精品研报。

因此，测评组要提醒广大投资者，炒股如做学问，“尽信书，不如无书”，建议投资者平常心看待研报，不迷信明星分析师的观点，而注重学习分析师的逻辑，善于独立思考，将“财富密码”掌握在自己手中。

【测评组成员】张艳 唐柳雯 黎华联 周美霖 唐子湉 实习生 姚欣迪

【制图】张艳 实习生 姚欣迪

【海报】郜曈

【策划】陈颖 唐柳雯

【作者】 张艳；郜曈；陈颖；唐柳雯；黎华联；周美霖；唐子湉

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