海通开元张向阳：做好科创板的关键在于估值和流动性

张向阳

海通证券PE与产业资本投资委员会主任、海通创新资本管理有限公司董事长、海通开元投资董事长。拥有约23年的银行和证券行业工作经验。张向阳在接受券商中国专访时，对科创板的推出给予了高度评价。但张向阳也指出，科创板最终成功与否的关键在于两点：相对合理的市场化的估值和非常好的流动性。

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张向阳接受券商中国记者专访时表示，科创板实质上是服务于国家新战略而诞生的新市场，它的设立在中国资本市场上具有里程碑式的意义。新市场需要的是全新的规则。而科创板最终成功与否的关键，在于两点：相对合理的市场化的估值和非常好的流动性。

“新战略、新市场、新规则”

科创板自宣布以来，迅速成为资本市场热词。尽管政策细则尚未出台，但坊间围绕科创板的传闻却不间断。科创板究竟如何定义？什么样的企业能上科创板？企业、中介机构、地方金融办可以做哪些准备？一系列问题被业界广泛关注。

张向阳认为，如果将科创板仅仅理解为一个新的板块，那就过于简单了。

“中国经济发展正处于重要的转型期，转型就是提高质量和效率。转型能否成功直接关系到中国梦能否实现。未来的经济靠什么？科技创新企业代表中国的未来，这是一个国家战略。科创板实质上是服务于国家新战略而诞生的新市场，让符合国家新战略的企业在资本市场能得到落地支持。因此，科创板的设立在中国资本市场上具有里程碑式的意义。”

理解了科创板的战略意义之后，就不难回答科创板到底需要什么样的企业。“中央期盼的是什么？市场需要的是什么？可以从这两个维度来判断。”张向阳说。

张向阳认为，既然科创板是服务于国家新战略的新市场，那么这个市场就要有相对的容忍度，要做一个全新的市场，全新的规则，才能体现这个板的意义。

“不能还是把原有的规则照搬过来。比如现在A股市场的上市条件、限售条件、交易涨跌幅的限制、锁定期等等，老规则不能再用到新市场。在科创板，必须改变。要有一些新的内容，类似国际市场的规则要多一点，市场化的程度要高一点。”张向阳说。

张向阳以四点建议献策科创板：一是市场化的规则多一点；二是监管约束的东西少一点；三是监督检查的力度大一点；四是对违规行为的处罚重一点。

估值是难点、流动性是血液

在张向阳看来，科创板最终能否成功的关键，在于两点：一是相对合理的市场化的估值；二是具有非常好的流动性。

“这个板最终的目的是让来上市的企业在这个板上得到一个相对合理的市场化的估值。能融到钱，是对上市企业的定心丸。对股民来说，可以有机会投资到一些高成长的公司，并伴随它们成长，获得比较不错的投资回报。而流动性是一个市场的血液，是最要命的，关系到这个市场是死是活。一旦一个市场没有了流动性，企业募不到钱、投资者不来买、没有交易，这个市场就会僵尸化。国际上很多国家类似这样的市场没有成功大多都是因为缺乏流动性。”张向阳说。

这也带来一个难点。中国的投资者能不能对上市的企业给出相对合理的市场估值？大多数创新类的企业处于发展初期或高速成长期，没有盈利或者盈利较少，如何估值？

“中国和美国的投资者结构有很大不同。美国是机构投资者主导的市场，机构投资者占90%左右，他们对这类企业有能力进行合理估值。但中国不同，中国过去上市公司以传统行业居多，散户为主。投资人习惯用PE、PB估值，而新经济企业的估值较专业复杂，要有一个学习过程，对国内机构投资人也是挑战，因为过去经历少。中国有没有合格的投资人能够对这种没有盈利或者盈利很少的公司进行估值，这是最大的难点，需要慢慢培养。”张向阳说。

投资者门槛相应成为关键的问题。门槛太高，不能保证流动性；门槛太低，则会伤害风险承受能力较低的投资人。

在回答如何设置投资者门槛的问题时，张向阳说，经验是第一位的。“投资者持有的金融资产的金额多少不是很重要，经验是第一位的。常年做股票的人，他们有这个风险承受能力，一般在股票市场上有5年以上投资经验的人，大多都经历过市场周期，具备了相应的风险认知和承受能力。”

加大服务科创企业的力度

自科创板被宣布以来，券商投行部门及私募基金子公司、地方金融办等都将工作重心倾斜。全员动作，梳理手中或许符合科创板标准的项目，寻找潜在企业等工作成为当务之急。

比如，记者了解到，不少投行将服务往前移，提前接触和服务一些科创企业，培植科创企业“苗子”。

从专业投资机构的角度看，科创板最终的细化标准并不会有太多实质性影响，“我们现在看企业，不是主要考虑它是不是会符合科创板的标准。我们一直要以专业眼光，判断这家企业是否有成长性、是否能够真正的代表未来经济发展趋势、是不是真正有科技含量和核心竞争力、是否符合国家战略导向。我们一直是这么做的，科创板推出之后也将一以贯之，但是会更加专业、专注，同时加大资源的投入力度，毕竟科创板给创投行业多了一个退出机制。”

而对于投资机构来说，如果已经储备了大量的科创企业项目，则会比现在开始去密集接触这类企业的投资机构占有一定优势。记者了解到，海通开元自2008年以来一直秉承“价值发现和价值实现”的投资理念，目前拥有多只分别专注于新经济、新技术、新能源、绿色环保、信息安全、智能制造、医疗健康、大消费等景气度上升行业的投资团队，管理规模约300亿元人民币，已累计完成对400余家企业的投资，通过上市、并购等方式累计退出100余家。未来，海通开元计划进一步推进和落实国家经济转型、产业结构调整、科技创新等方面的政策，改善金融服务，充分发挥好股权投资在支持和服务实体经济中的生力军作用。

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