兴证宏观解读7月财政数据：近期再融资债发行已加速，或是指向财政积极化解存量

本报告联系人：段超、王轶君、王连庆、于长馨

投资要点

2023年1-7月，全国一般公共预算收入同比增长11.5%；全国一般公共预算支出同比增长3.3%；全国政府性基金预算收入同比下降14.3%，全国政府性基金预算支出同比下降23.3%，我们认为：

7月财政收支：两本账收支降幅均收窄，但财政支出力度仍然较为温和。

7月一般公共预算收入降幅收窄，一方面可能是由于6月经济边际改善，滞后带动7月财政收入回补；另一方面可能是由于部分税款错期入库。二季度以来税收的最大拖累——企业所得税拖累收窄，但考虑到企业利润同比暂未转正，企业所得税对税收的拖累能否转为拉动仍需观望。

前两本账支出增速暂不及年初预算，财政力度较为温和。1-7月，前两本账支出暂不及年初预算目标，显示财政支出力度较为温和。

政府债：再融资债可能挤压新增债空间。

截至8月20日，国债还有1.7万亿元的净融资空间，根据到期数据推算，国债还有3.8万亿元可发行。

若不动用结存限额，再融资债可能会挤占新增债发行空间。截至8月20日，年内地方债净融资额空间已经不高，若考虑年内发完新增债，则再融资债的可发行空间约1.2万亿元。近期市场对再融资债支持地方化债关注度较高，如果届时再融资债规模超过1.2万亿元，可能需要动用结存限额，或是挤占新增债的发行空间。近期，再融资债发行已加速，或是指向财政积极化解存量。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计不完全。

正文

7月财政收支：

两本账收支降幅均收窄

7月一般公共预算收入降幅收窄，可能是由于部分税款错期入库。2023年7月，剔除去年留抵退税因素影响，一般公共预算收入同比下降4.8%，降幅较上月有所收窄，税收是主要贡献，进一步而言主要是增值税和土地房地产相关税由拖累转为拉动。究其原因，一方面可能是由于6月经济边际改善，滞后带动7月财政收入回补；另一方面，考虑到增值税、土地房地产相关税6月低于季节性，7月的改善也不排除是部分税款错期入库的缘故，此前财政部曾在一季度新闻发布上表示，“房产税……城镇土地使用税……这两个税种增幅较高主要是部分地区收入错期入库。”

企业所得税仍是最大拖累，进出口相关税的拉动或将消退。二季度以来持续拖累税收的企业所得税，7月拖累边际收窄，可能是企业利润同比降幅收窄的滞后体现；但考虑到企业利润同比暂未转正，企业所得税对税收的拖累能否转为拉动也仍需观望。二季度以来税收的支撑项——进出口相关税，主要是出口退税规模下降反向拉动税收，考虑到2022年下半年出口退税已经出现退坡，后续出口退税对收入的同比拉动或也将逐渐消退，这一点在7月数据上已有体现。

7月一般公共预算支出降幅收窄，主要是基数原因。2023年7月，一般公共预算支出同比下降0.8%，前值为同比下降2.5%，主要是基数原因影响，去年6月基建支出高于季节性，去年7月基建支出恢复季节性水平；相应地，今年6月财政支出同比降幅扩大，7月同比降幅收窄。

政府性基金收支降幅收窄主因基数，绝对规模仍在低位。2023年7月，政府性基金预算收入、支出同比分别下降6.0%、下降35.8%，降幅较上月均有收窄，但绝对规模仍在季节性低位。土地出让对政府性基金收入的拖累仍在，收入对支出端的压制仍在。

前两本账支出增速暂不及年初预算，财政力度较为温和。2023年1-7月，一般公共预算收入增速高于年初目标，但主因基数原因，接下来随着留抵退税基数原因消退，一般公共预算收入增速或将继续回落；一般公共预算支出暂不及年初预算目标，显示年初以来财政支出力度较为温和；政府性基金预算收支均不及年初预算，主因房地产下行周期对土地出让金的拖累。

政府债：

再融资债可能挤压新增债空间

截至8月20日，国债还有3.8万亿元可发。截至8月20日，2023年中央赤字仅使用了不到一半，年内还有1.7万亿元的净融资空间，根据到期数据推算，接下来仍有3.8万亿元额度的国债可发行。

若不动用结存限额，再融资债可能会挤占新增债发行空间。截至8月20日，年内地方债净融资额空间已经不高，一般债还有2121亿元，专项债还有10744亿元，使用到期数据可以倒算出地方债的发行空间；其中新增债限额已给定，如果考虑年内发完新增债，则再融资债的可发行空间约1.2万亿元。近期市场对再融资债支持地方化债关注度较高，如果届时再融资债规模超过1.2万亿元，可能需要动用结存限额，或是挤占新增债的发行空间。

节奏上看，近期财政方面“化解存量”已在加速。年初以来再融资债发行较快，尤其是近期再融资专项债发行加速，可能主因今年新增专项债、置换一般债到期规模较高，财政积极“化解存量”。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计不完全。

本文源自券商研报精选