帝科股份闯关IPO 经营性净现金流量持续为负

董曙光

近日，证监会披露了无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“帝科股份”）首发申请文件反馈意见，涉及问题多达53项。事实上，自帝科股份首发招股书披露后，便引发外界关注。

《中国经营报》记者查阅招股书了解到，2015年～2018年上半年（报告期），帝科股份的营业收入实现高速增长，年复合增长率超过433%；利润实现扭亏为盈，近两年利润也出现大幅增长。不过，其经营性净现金流量却与业绩增长背离，报告期内连续为负。此外，记者注意到，帝科股份部分大客户及供应商存在未履行义务被法院强制执行等异常情况。

截至记者发稿，帝科股份未就上述问题作出回复，该公司董秘办人士向记者表示，目前公司正在准备半年报，暂时不接受采访。

利润质量欠佳

成立于2010年的帝科股份，主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源、半导体、显示照明等行业。目前，帝科股份产品主要为晶硅太阳能电池正面银浆。

招股书显示，2015～2017年，帝科股份实现主营业务收入分别为0.31亿元、2.93亿元和8.94亿元，年复合增长率为433.28%。利润方面，2015年，帝科股份实现归属于母公司所有者的净利润为-503.02万元，处于亏损状态。但时隔两年后的2017年，帝科股份扭亏为盈，其归属于母公司所有者的净利润达到了0.57亿元。

不过，报告期内，帝科股份经营性净现金流量却与主营业务收入和利润出现背离，在报告期内连续为负，此情况引发市场关注。对此，证监会在反馈意见中，要求企业解释原因，是否与同行业存在差异。

根据招股书披露，2015～2018年上半年，帝科股份的经营性净现金流量分别为-0.18亿元、-0.24亿元、-3.09亿元和-0.38亿元。对于经营性净现金流量连续为负的原因，帝科股份解释称，主要是受公司业务结算方式、业务规模快速增长和票据变现方式的影响所致。

不过，在会计专业人士看来，企业经营性净现金流量长期为负，净利润又比较好看，这意味着企业的利润含有“水分”。此情况背后的原因很可能是由于公司应收账款和存货激增导致的。

根据帝科股份招股书披露的信息显示，2015～2018年6月30日各期末，其应收账款账面余额分别为668.67万元、5222.88万元、13453.55万元和18645.43万元，存货账面价值分别为534.55万元、2226.36万元、4931.69万元和7385.11万元。可见，应收账款和存货余额逐年激增。其中，应收账款占营业收入的比例分别为20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

帝科股份方面表示，公司建立了严格的应收账款管理制度。与此同时，该公司还表示，如果经济环境、下游行业发生重大不利变化或客户经营不善，将导致公司应收账款回收风险增加，从而对公司经营业绩和运营效率产生不利影响。另外，较大的存货规模将会对公司流动资金产生一定压力，且可能导致存货跌价准备上升，一定程度上会影响公司经营业绩及运营效率。

据招股书披露，报告期内帝科股份前五名客户营业收入占比分别为74.96%、48.54%、47.04%、62.98%。

记者查询发现，在帝科股份前五名客户中，多家公司存在未履行义务被法院强制执行、未及时偿付货款涉及多起诉讼、未履行义务、被法院列为失信企业等情形，以及一家企业当年成立即成为了帝科股份的前五大客户等异常情况。

其中，前五大客户之一的无锡尚德太阳能电力有限公司因未履行义务，于2018年5月至12月先后被江苏省高级人民法院、无锡市新吴区人民法院、上海市第一中级人民法院强制执行。此外，尚德太阳能电力有限公司分别于2015年11月、2017年12月被江苏省无锡市中级人民法院、上海市闵行区人民法院列为失信公司。

记者了解到，除了上述公司外，包括英利能源（中国）有限公司、中电电气集团有限公司在内的帝科股份客户，曾涉诉讼纠纷被法院强制执行。

供应商采购额大幅波动

此外，记者注意到，报告期内帝科股份生产所需的主要原材料来自境外单一供应商，存在过度依赖该供应商的风险。

据招股书披露，帝科股份主要原材料为银粉、玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂等。直接材料成本占当期主营业务成本的比重分别为95.51%、98.76%、99.38%和99.17%。其中，银粉在原材料成本中的占比超过95%，为帝科股份核心原材料。

记者注意到，报告期内帝科股份向前五名供应商采购额占当期采购总额的比例分别为87.58%、98.86%、97.88%和99.14%。其中，其直接和通过代理商间接向日本DOWA（DOWA ELECTRONICS MATERIALS CO.,LTD）采购的合计金额占当期采购总额的比例分别为77.65%、82.11%、79.77%和91.23%，存在向单个供应商采购占比超过50%的情形。

帝科股份方面表示，日本DOWA 是全球最大的太阳能导电浆料用银粉供应商，其产品粒径范围小、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定，是正面银浆所用银粉的最佳供应商。

值得注意的是，2015～2016年，帝科股份同时向上海国益物资、无锡麦特瑞新材料科技有限公司（以下简称“麦特瑞新”）、丰田通商（上海）等多个DOWA代理商进行采购。2017年和2018年1~6月，同时向DOWA和DOWA代理商进行采购。

为此，证监会在反馈意见中提出问询，要求帝科股份解释，报告期内通过DOWA代理商采购银粉不直接向DOWA采购的原因，以及向DOWA、各DOWA代理商采购银粉的单价是否存在较大差异、向各DOWA代理商的采购价格是否公允。

记者查询帝科股份前五大供应商情况发现，麦特瑞新、无锡韩亚达国际贸易有限公司（以下简称“韩亚达”）成立后第二年便成为了帝科股份前五大供应商。

据天眼查信息显示，麦特瑞新成立于2014年11月28日，2015年即成为帝科股份的前五大供应商；而韩亚达存在同样情形，该公司成立于2015年，注册资本为100万元，2016年便成为了帝科股份的第二大供应商。

据招股书信息显示，2015年帝科股份向麦特瑞新采购金额为351.47万元。而到了2016年采购金额突然增至1.88亿元，当年麦特瑞新成为帝科股份第一大供应商。

对于上述采购金额突然发生重大变化的原因，截至记者发稿，帝科股份方面未作回应。

记者查询天眼查发现，2015年麦特瑞新销售总额仅为38.49万元，净利润为-16.71万元。2016～2018年财务数据未披露。

韩亚达情况与麦特瑞新类似。2015年帝科股份向韩亚达采购金额为78.18万元，2016年采购金额突然增至0.39亿元，而2017年和2018年上半年，韩亚达从帝科股份前五大供应商名单中消失。