上海电气爆雷之后，专网通信领域多家上市公司接连爆雷。 （视觉中国/图）
2021年8月6日，上海电气（601727.SH）发布公告称，公司执行董事兼总裁黄瓯于前一日不幸逝世。其妻子向媒体证实，黄瓯系跳楼自尽。
过去一个月，这家位列《财富》中国500强的老牌国企状况频发。先是7月5日因公司涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，接着7月27日董事长兼首席执行官、法定代表人郑建华因涉嫌严重违纪违法被上海市纪委监委纪律审查和监察调查。
更早于5月31日，上海电气发布重大风险提示公告，称旗下控股子公司上海电气通讯技术有限公司（下称电气通讯）存在大额应收账款无法收回的风险，金额高达86.72亿元。此前一天，上海电气市值超700亿元（A股+H股）。
导致上海电气产生重大损失的子公司电气通讯成立于2015年，主要生产、销售专网通信产品。
所谓专网通信，区别于为社会公众提供服务的公网通信，指的是为军队、公安、铁路等特定部门提供的通信服务。专网通信最早起源于军队，1930年摩托罗拉为美国军队研制出第一台对讲机，即为专网通信产品。
令市场震惊的是，在上海电气爆雷之后，专网通信领域多家上市公司接连爆雷，中天科技（600522.SH）、ST凯乐（600260.SH）、中利集团（002309.SZ）、国瑞科技（300600.SZ）等8家上市公司相继发布公告，累计爆出包括应收账款在内的三百多亿损失风险。
从这些公司披露的信息来看，它们经营的专网通信业务模式极为相似：从上游供应商处采购原材料，经过设计和加工后形成客户所需的通信产品，再向下游客户销售。它们的销售模式也如出一辙，即向上游原材料商支付100%货款，但仅收下游客户10%预付款。
在这些反常交易背后，一个名叫隋田力的人串联起三十余家公司的专网通信交易网络。
“先花未来的钱”
专网通信领域爆雷的上市公司为何均采取“预付100%，仅收10%”的销售模式？
*ST华讯（000687.SZ）在8月4日回复深交所时解释，允许大客户先行支付合同总金额的10%作为预付款是“基于大客户信用”。
*ST华讯披露的公司客户包括富申实业公司（下称富申实业）、南京第五十五所技术开发有限公司等一众国有企业。上海电气、国瑞科技等上市公司披露的信息也显示，其专网通信业务下游客户主要为国企。
目前，上海电气子公司电气通讯、国瑞科技等纷纷起诉国企客户，称其拖欠货款。
至于为何向上游供应商全额付款，*ST华讯解释，公司通信业务采取“定制化开发＋委托外协”的经营模式，公司只负责根据客户需求设计产品方案等，具体生产交由外协厂商完成。外协厂商利润不高，为保证其按计划生产交付，先行向其全额付款。
在专网通信领域工作多年的张子兵告诉南方周末记者，这种“预付100%，仅收10%”的销售模式几乎是行业潜规则。“因为生产原材料的周期长，只有100%付款后，（原材料商）才会把东西卖给（上市公司），否则上市公司根本买不到原材料。”
在这种“收少付多”的情况下，上市公司通常会向银行融资填补上下游资金差。
中利集团发布的公告披露，旗下负责专网通信业务的子公司中利电子“通过银行、融资租赁融资，向供应商支付采购预付款”。
中天科技也在公告中披露，其高端通信业务采购模式为“以10个月期限的银行承兑汇票向上游原材料供应商先行预付100%的采购款”。
北京市中闻（上海）律师事务所合伙人周俊告诉南方周末记者，从形式上看，这种业务模式符合贸易性融资的特点。在正常贸易过程中，付款和交货往往有时间差，上市公司上下游两端订单形成的应收账款和预付款都可以作为融资工具向银行融资,这是贸易性融资的一种方式。
“如果说是上市公司，本身有一定的实力，它的下游又是国有企业，银行就会比较容易借钱给它。”周俊说。
周俊专注于公司、金融和民间借贷领域，常年代理贸易性融资诉讼。
泰和泰（深圳）律师事务所资本市场律师张瑞也曾参与此类贸易性融资重大案件，他向南方周末记者介绍，企业可凭借前三个月销售发票、配合相应合同，从银行融到接近月销售额3—6倍的资金。
贸易性融资存在一定风险，如果货物滞销或跌价等，均可能造成下游客户无法按期还款。
据张子兵透露，业内规模较大的下游客户至少要拖半年货款，更有甚者要拖两年，不少小企业都因此被拖垮，拖欠上市公司货款尤其严重。他工作过的三家公司都曾面临被拖欠的情况。
“都是先花未来的钱。”张子兵说，“行业这么操作已经是在踩钢丝了，正常运转下去的话没有问题，但不能有一点偏差。”
钢丝断裂
忽然之间，专网通信行业的钢丝接连绷断。
近两个月来，上海电气、国瑞科技、ST凯乐等上市公司纷纷发布重大诉讼公告，状告富申实业、南京长江电子信息产业集团有限公司（下称长江电子）等下游国企客户拖欠货款。
ST凯乐、中利集团等则发布公告称，海高通信（839211.OC）等原材料供应商收款后不发货，也不退回预付款，向其提起诉讼。
下游客户逾期不付款，同时，上游供应商收款后不供货，“收少付多”的上市公司一时间成了“冤大头”。
张子兵推测，倒下的第一块多米诺骨牌是原材料商。受新冠肺炎疫情等影响，目前通信行业整体面临原材料供应紧张。“尤其是芯片这一块，以前原材料商的供货期三个月都算长，现在起步都是半年以上。”
另一方面，新冠肺炎疫情可能也会影响客户验货，进而阻碍货款回流上市公司。张子兵介绍，专网通信产品需要现场验收，且流程较长，尤其是跨区域项目可能陷入停滞，从而影响客户支付尾款。
“不是说我买一个家电回来插上电就可以了，要试验整个通信系统的功能，比如说地铁上的通信质量，整个验收过程要持续2—3个月。”张子兵说。
但周俊认为，上市公司爆雷更可能是资金链断裂，而非原材料供应不上、客户无法验收等贸易链断裂问题。
如果单纯是贸易链断裂，上下游可以逐级退款或退货。“只要交易是真实的，钱和货总归会在这条贸易线上。”而目前专网通信领域的爆雷出现钱货关系不一致，部分资金和货物去向不明，有可能涉及风险更大的融资性贸易。
贸易性融资和融资性贸易有何区别？周俊解释，贸易性融资的前提是贸易本身是真实的，融资只是利用了金融杠杆，而融资性贸易的目的是为了融资，贸易本身可能没有实际需求那么大，甚至是虚假的。
爆雷的上市公司普遍“收少付多”，两端存在高额资金差。对于正常的贸易性融资来说，资金差是基于备货需要，但如果事实上没有这么大的备货需求，资金则可能被挪作他用，成为融资性贸易。
融资性贸易曾在钢贸领域引发风险。2016年及2018年，国务院先后发文，明令禁止国企、央企参与融资性贸易。
上下游打架
周俊判断，专网通信领域发生融资性贸易，正是基于目前链条中呈现出钱货不一致的特点。比如货到底去哪儿了，目前上下游说法打架，正陷入相互诉讼之中。
上市公司中利集团于7月28日发布的重大风险提示公告披露，公司涉及与上海电气业务逾期应收账款合计 50670.9万元。这一数据和中利集团在6月4日回复深交所问询函时披露的“客户一”应收账款金额一致，且“客户一”母公司2020年财务数据与上海电气当年财务数据一致。
中利集团董秘办的一位工作人员向南方周末记者确认，“客户一”即为上海电气子公司电气通讯，中利集团为电气通讯供应商。
根据公告信息，可以还原出这样一条贸易链：海高通信、宁波鸿孜将原材料销售给中利电子，中利电子加工成通信产品后销售给电气通讯，电气通讯再次售卖给富申实业等客户，而富申实业等或将产品销售给最终客户。
在6月4日对深交所问询函的回复中，中利集团解释，“客户一”延迟支付货款是“由于部分货物客户验收后销售给第三方，因受新冠肺炎疫情影响，第三方尚未验收付款”。
按照中利集团的解释，受新冠疫情影响，富申实业、长江电子等客户未能及时验收付款，导致电气通讯不能及时收款，进而拖欠中利电子货款，引发连环效应。
但事情可能没有这么简单。
同样声称被富申实业、长江电子拖欠货款的还有国瑞科技。
国瑞科技董秘办一位工作人员告诉南方周末记者，国瑞科技已经完成备货，但长江电子拒收。“他们没搭理我们，给他们打电话也反反复复，也不说货要放在哪里。”
在国瑞科技提起诉讼半个月后，长江电子反过来起诉国瑞科技，称从未收到货。
除国瑞科技外，*ST华讯、康隆达(603665.SH)、汇鸿集团（600981.SH）等上市公司的通信业务也出现钱货不一致问题。
南方周末记者电话联系了上述公司的工作人员。
*ST华讯董秘办的工作人员说，作为外协厂商，星地通在收到*ST华讯支付的全额货款后并未按要求向供应商及时采购，也没有按约生产产品，导致*ST华讯无法向富申实业等下游客户交货。
康隆达证券事务代表介绍，公司按合同生产后，下游客户航天神禾科技（北京）有限公司（下称航天神禾）并没有按约提货，也未支付货款。
同样向航天神禾销售通信产品的还有汇鸿集团、中天科技，两家公司证券事务代表均表示，公司确已向航天神禾发货，但对方未按合同支付货款。
自己卖，自己买
在扑朔迷离的交易网络中，一个名叫隋田力的人浮出水面。围绕这个名字，多条专网通信贸易链形成了闭环。
中利集团和上海电气披露的信息显示，在二者的贸易中，海高通信、宁波鸿孜向中利集团供给原材料，中利集团生产通信产品后销往电气通讯。
其中，海高通信实控人为隋田力，电气通讯二股东上海星地通通信科技有限公司（下称上海星地通）实控人也是隋田力。也就是说，中利集团的上下游都有隋田力的关联公司。
更蹊跷的是，中利集团公告披露，其通信业务原材料的采购由客户指定。隋田力控制的海高通信2019年6月29日还曾发布委托贷款公告，拟向中利集团子公司中利电子发放4000万委托贷款。
在这一贸易链条上，上下游交易形成的应收账款通过中利集团从银行融资变现，流向隋田力控制的上游原材料商。隋田力控制的海高通信甚至可以向中利集团注资以维持运转。
*ST华讯的贸易链条中，隋田力的名字也名列其中。*ST华讯披露的信息显示，公司所销售的通信产品由隋田力控制的上海星地通负责生产，并且原材料必须向指定品牌供应商采购。同时，上海星地通担任最终客户的代表，派驻关键厂商。
也就是说，隋田力关联公司既是最终客户的代表，也是卖方*ST华讯的生产商，再次上演“自己卖，自己买”的戏码。
在国瑞科技开展的专网通信贸易中，隋田力控制的上海星地通甚至为下游国企客户做担保，承担督促买方按期支付货款的责任。张子兵说，这种私企为国企担保的情况在业内并不常见。
国瑞科技董秘办的工作人员告诉南方周末记者，2020年国瑞科技先后与富申实业等签订多份通信设备购销合同，之后对方迟迟不按合同要求支付尾款。国瑞科技在催收无效的情况下，按照富申实业等客户要求，于2021年3月和星地通签订多份补偿协议，约定由星地通补偿富申实业等客户逾期造成的违约金。
该工作人员表示，客户当时表示“国企不好出（违约金）这些钱”，但其中原因他也不清楚。“我们只是找他们要钱，他们说给不了，就让我们找星地通。”
与宏达新材（002211.SZ）有关的交易链条中，上下游交易再一次被隋田力勾连在一起。宏达新材披露的信息显示，公司通信业务的主要客户多为隋田力关联公司。
康隆达、汇鸿集团工作人员均向南方周末记者确认，在公司与航天神禾所开展的通信业务中，原材料供应商由客户航天神禾指定。企查查显示，航天神禾由北京赛普工信投资管理有限公司持股50%，该公司法定代表人为隋田力。
贯穿了整个交易网络的隋田力究竟是谁？
海高通信2020年年报披露，隋田力生于1961年，现年60岁，大专学历。18岁至33岁的15年间，隋田力曾在部队服役，1994年退役后在江苏省人民政府担任过4年公务员，自1998年至今担任上海星地通讯工程研究所所长。
值得注意的是，此次爆雷的8家上市公司中，4家是江苏企业。
企查查显示，上海星地通讯工程研究所是一家私人独资企业，由隋田力100%持股，成立日期为1998年11月。
隋田力还参股10家公司，其中6家为控股股东，10家企业中有6家是通信类企业。
上述年报还显示，自2007年到2020年，隋田力先后担任18家通信类企业高管，包括2020年12月担任上海电气通信技术有限公司（下称电气通信）副董事长。
电气通信成立于2020年12月21日，由上海电气持股51%，隋田力控制的上海星地通持股49%。这家公司与上海电气爆出86.72亿应收坏账的控股子公司电气通讯仅一字之差，后者第二大股东也是隋田力控制的上海星地通。
谁获益了？
在这场由隋田力串起的贸易闭环游戏中，各方都有参与的动力。
多数由隋田力控制的上游原材料商获益明显。通过预收100%货款，上市公司从银行融得的资金很可能流入了原材料商。
对上市公司来说，尽管“收10%，付100%”的交易模式存在巨大风险，但参与其中能够美化报表，拉升股价。周俊表示，在上下游货物的一进一出之间，上市公司形成了大量营收。“尽管有巨大的应收账款、预付账款，但报表可以很好看。”
这在*ST华讯的财报上得到了验证。
2016—2019年间，*ST华讯对上海星地通的预付款每年高达数亿元，这家由隋田力控制的公司持续四年位列*ST华讯预付款第一名。
与此同时，*ST华讯的营收一飞冲天，从2015年的8.8亿元涨至2016年的15.1亿元。2016年末，*ST华讯对上海星地通的预付款期末余额高达5.4亿元，占当年增量营收的86%。
2020年，上海星地通从*ST华讯年报中消失，公司营收萎缩到了0.5亿元。
上市公司参与这一看似反常的交易也可能实现巨大利润。这一点从ST新海（002089.SZ）的财报中可窥一斑。
ST新海2017年年报显示，通过倒手10645套通信套件，ST新海只需付出不足2%加工成本就可获利1.2亿元。
“现在业内基本都是做这种倒手生意，可能加工都不加工，直接换一个牌就卖。”张子兵坦言。
上市公司另一个参与动力在于，可以持国企背书合同获得银行或金融机构的融资资金，且利率足够低，再通过预付的贸易模式支付到资金需求方赚取利息差额。张瑞表示，在融资性贸易中，上市公司扮演了“影子银行”的角色。
对参与其中的下游国企客户而言，也可以通过这种方式提高业绩。曾在国企工作过的张瑞介绍，国企都有相应经营业绩考核指标，目前也有个别国企违反禁止央企、国企开展融资性贸易相关规定，采用这一方式进行突击“冲量”。
“数据就是一个动力。”周俊认同张瑞的说法，她还提出，在专网通信贸易网络中，下游国企客户往往也并非最终客户，还要将产品再次销售。如果向上市公司支付尾款的期限是3个月，而货物在1个月内销售完毕，相当于国企可以低成本占有资金差2个月，其间这部分资金有可能被用于投资。
“互相利用自己的优势，达到各自的目的。”周俊认为，在这张贸易网络中，不可能仅是某一人就能把如此多资金装进自己的口袋，而是需要一群人集体配合。
8月2日，海高通信发布公告称，公司实控人隋田力失联，正在被公安机关侦查。8月14日，宏达新材发布公告称，实控人、董事长杨鑫疑似失联，目前已被桂林市公安局立案调查。
（应受访者要求，张子兵为化名）
南方周末记者 卫琳聪
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